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國際黃金價格連跌五個月，黃金牛市是否仍維持的爭辯又再白熱化。美國股市創歷史新高，使現階段資金對於避險性資產興趣缺缺。而商品多頭總司令高盛則三度下修金價，漲了12年的金價，到底還能不能買呢？

金蛇年一開年，每盎司國際黃金價格跌破一千六百美元，各大銀樓出現久違的買盤，台灣的買金大戶重出江湖，罕見地在農曆年後的淡季進場。台北市銀樓公會理事長李文欽高興地對媒體說：「他們有的買五兩金條，也有的買一公斤金塊，你就是不要怕，眼睛閉著給它買下去。」熱絡的情況，連貴金屬批發龍頭台灣銀行貴金屬也感受到許多新買盤進場。

這是許多銀樓久違的黃金客。過去一年半，黃金價格創下每盎司一八八八．七○美元收盤價的歷史高價後，開始在一千五百至一千八百美元間盤整，價高而量縮，成交量早就大幅縮手。

金價衝峰價　大戶也縮手

以台灣最大的黃金盤商高雄王鼎貴金屬為例，它曾經是經濟部頒發的前十大進口廠商，二○○五年進口黃金約八千五百萬美元，是近十年的高峰，而後進口金額開始下降，一一年甚至全年沒有進口。

該公司售出的五台兩金條，向來很受歡迎，估計約有八、九萬塊五台兩的金條流通市面，向來是台灣的「黃金大戶」。王鼎貴金屬經理薛新彰說，金價剛突破八五○美元前波歷史新高後，由一千美元往上衝，是市場交易最熱絡的時期。那時每錢約兩、三千元，現在要五、六千元才買得到，等於漲了三倍，買盤自然縮手。

金價高漲，對於黃金交易不見得是好事，薛新彰說，廣受許多投資客歡迎的一公斤金塊，因黃金價格漸高，以往只要五十萬元就可買得的金塊，現在要一五○萬元才能買到，加上景氣不好，只能吸引真正有實力的大戶進場。整體台灣黃金的成交量已經較高峰時少了一半。

又例如王鼎原本向瑞士銀行下訂五台兩黃金金條，但一筆訂單就規定要五百塊金條，相當於一筆訂單就一．五億元，在金價衝上一千六百美元後，對進口商形成不小的壓力。

這兩年，金價在歷史高檔區，市面上的零售買盤多由原有庫存的黃金撐起，但各界說起黃金後市，已不再像以往是全面看好了，連王鼎也認為，影響黃金價格的變數太多了。

零星買盤雖然猶存，指標性大師的動態則令人更謹慎看待後市。最近才放空日圓大獲全勝、被視為神級投資大師的索羅斯（George Soros）去年第四季在二四○億美元的資產中減碼了一億美元的黃金部位，約是原有黃金部位的一半，就被解讀為看空黃金。

美元走強　避險需求下降

此外，二月底時，高盛的商品研究部門主管柯瑞（Jeffrey Currie）三個月內三度調降黃金預測價格，對黃金價格很有指標意義。高盛三個月的金價預測從原本估計的均價一八二五美元，大幅度調低至一六一五美元！

柯瑞在報告中警告：「黃金的多頭行情恐怕已經開始反轉！」最重要的原因是美國經濟慢慢改善，預期利率回升，這可能會抵銷聯準會資產負債表的進一步擴張。此外，近年來「金來瘋」的金甲蟲們投資獲利有限，已經等到不耐煩了，投機資金和投資資金正在流出金市。

愈來愈好的美國經濟數據、以及歐洲主權債風險日益減低，使得黃金易跌難漲，且一旦美國經濟在下半年轉好，金價更難走強，競相撤出的資金，將讓黃金回檔的價格又急又凶。

換言之，對於近期的黃金走勢，想要「短打」的投資客恐怕要失望了。此波黃金的大多頭行情，過去五年聯準會不斷地印鈔功不可沒，未來若缺乏美國聯準會更多量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）刺激，不容易再推升黃金價格。

聯準會若提前結束量化寬鬆政策，可能進一步升息，德盛安聯全球油礦金趨勢基金經理人林孟洼認為，雖然還只停留在市場對聯準會動向的預期階段，但過去黃金一千八百美元以上的價位不易重現。

林孟洼認為，美國聯準會從「寬鬆」到「不寬鬆」應該還有很長一段路要走，雖然今年內不容易看到聯準會態度改變，但投資氣氛可能會改變。「黃金不會臭、不會壞，但也不會生利息」，如果沒有戰事及避險需求推升金價，持有黃金的投資人就要考慮利率動向，因為持有黃金無法產生利息，在負實質利率環境下，持有黃金的誘因高，一旦進入升息循環，當實質利率翻正，將不利於黃金投資。

美元走強是另一個不利點。黃金向來與美元呈反向走勢，美元開始走強，美元指數突破八十二，壓抑許久的保守資金愈來愈耐不住，資金棄債轉股的聲音漸大，避險需求下降後，自然也影響了黃金的走勢。

元大寶來黃金期信基金經理人方立寬表示，黃金屬於一種外匯資產，與美元相互較勁，並且作為主要外匯儲備之一，當美元走強或美國貨幣體質改善，黃金較不受青睞。近期歐元因義大利選局結果令人失望（力主改革的勢力未占主導優勢），日圓可能走向極端貶值政策，相較之下，美國經濟穩定復甦，房價持續上升，赤字問題改善等有利提升美元的國際儲備地位，並且使得美元升值，黃金投資需求因此下降。

跌破一千六　再進場低接

渣打集團首席投資策略師Steve Brice指出，短時間內黃金下檔的機會比上檔高，只靠全球各大央行買黃金，難以再破新高。從投資效益來看，黃金沒有利息收入，若是金價缺乏上漲的動力，將使持有黃金的機會成本大增，若是轉往美股、亞洲日本以外的股票等其他資產，是較有效率的運用。

黃金既然缺乏上漲動力，新買盤不進場，但不至於重挫。目前黃金價格尚撐在高檔，與籌碼未大幅鬆動不無關係。去年第四季，黃金歷經了○八年金融海嘯後最壞一季的表現後，仍有看多黃金的人，最閃耀的新星還是避險基金天王鮑爾森。

鮑爾森依然是全球最大黃金ＥＴＦ、SPDR Gold Trust的最大部位持有者、也持有不少金礦公司AngloGold Ashanti、Detour Gold等等股票，即使歷經金價的回檔也未改變操作策略。鮑爾森約押注了一半的身價在他操盤的黃金基金，賭上身家，可見他看多黃金絕對不是說說而已。

同樣一路看好黃金後市的「末日博士」麥嘉華（Marc Faber）因美國的貨幣供給量之大前所未見，還是認為黃金有眾多的支撐因素，應視為屬於資產配置的一環。投資大師羅傑斯（Jim Rogers）也說，不應因價格修正了三成就認定多頭結束，他沒有建議再買，但也沒有賣出自己的黃金部位。

一般認為，潛在的通貨膨脹壓力，是這些既有的黃金持有者，沒有大舉拋售的重要原因。即使是現階段的通膨水平位於低點，全球央行接連不斷的量化寬鬆政策，使通貨膨脹終究會捲土重來的陰影揮之不去，黃金還是被視為最能抗通膨的資產。

德意志資產及財富管理投資研究部資深經理劉坤儒指出，由於金礦的供給愈來愈少，去年全球金礦供給增加小於一％、今年約供給增加一．五％，黃金的成本只會愈墊愈高，近期黃金價格約在一五四○至一千八百美元區間盤整，若是還有意低接者，可在跌破一千六百美元逢低承接。

四月的 ETF 市場，黃金最冷，日本最熱！

根據 ETF 研究機構 IndexUniverse 周三發佈的資訊，追縱黃金價格的交易所上市買賣基金－道富黃金指數基金 （SPDR Gold ETF）（GLD），四月份資金淨流出量高達 67.7 億美元，SPDR Gold ETF 遂失去全球第二大 ETF 的寶座，拱手讓給先鋒新興市場指數基金（Vanguard FTSE Emerging Markets ETF）（VWO）。

SPDR Gold ETF 四月份資金總管理規模較上月減 18.8% 至 509.2 億美元，同月金價跌 7.8% 至每盎司 1472.10 美元。

先鋒新興市場指數基金目前一共管理 576.9 億美元資金，四月份規模減 15.5 億美元，僅次於 SPDR Gold ETF。

四月份資金流入量最高的基金，為 iShares MSCI 日本指數基金（EWJ），以及 WisdomTree 日本對沖股票 ETF（DXJ）。前者基金總規模增 27.2 億美元至 107.2 億美元；後者基金總規模增 14.5 億美元至 77 億美元。

目前全球最大的 ETF 為 SPDR 標普 500 指數基金（SPDR S&P 500 ETF）（SPY），四月基金總規模僅增 0.87 億美元至 1321.5 億美元。

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